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k7赌场:邓海清:"降息"折射出经济下行压力和货币定力的平衡

时间:2019/11/18 16:58:45  作者:  来源:  查看:19  评论:0
内容摘要:  2019年11月18日,央行OMO利率下调5BP,为2018年以来货币政策宽松周期的首次正式降息,标志着货币政策宽松程度进入新阶段。  中国央行的操作总是那么出人意料。  7-8月份,在美联储降息、全球央行跟随、全市场预期中国央行跟随时,中国央行保持定力,坚决不进行任何货币宽...
  2019年11月18日,央行OMO利率下调5BP,为2018年以来货币政策宽松周期的首次正式降息,标志着货币政策宽松程度进入新阶段。

  中国央行的操作总是那么出人意料。

  7-8月份,在美联储降息、全球央行跟随、全市场预期中国央行跟随时,中国央行保持定力,坚决不进行任何货币宽松。

  刚公布的央行三季度货币政策执行报告中专门对此有评论:“第三季度以来,在美联储等多国央行降息的背景下,中国人民银行以我为主,将公开市场7天期逆回购操作利率继续稳定在2.55%的水平,稳定市场预期”,同时对全球央行跟风降息表示“全球宽松的货币环境助推了金融资产价格和债务累积,金融体系脆弱性继续上升”。

  9-11月份,在美联储降息暂停,中国CPI已经高达3.8%、即将破4%奔5%的情况下,在全市场预期央行不再宽松甚至可能紧缩的情况下,中国央行全面降准、MLF降息、OMO降息。

  所以,“以我为主”、“保持定力”,并不是说“美联储降息,中国央行不降息”;而是美联储降息、市场预期我国降息之时中国央行不降,等美联储降完了、市场不预期我国降息了,中国央行再根据自己的需要降息。

  更具体的讲,2019年9月以来,中国央行货币政策进入“混沌期”,各种信号相互矛盾:

  1、7-8月份央行表态“准备金率调整空间不如大家想象的那么大”;9月4日国务院定调全面降准,央行紧接着全面降准。

  2、8月份央行表态“中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家”,10月份央行表态“市场利率水平比去年已经有很大幅度的下降,现在更重要的是通过改革的办法促进完善利率的传导机制”;11月5日MLF利率下调。

  3、央行曾经表态“TMLF基本都是在季后首月第四周进行操作”;10月的TMLF并未进行,且三季度货币政策执行报告的货币政策工具中删除定向中期借贷便利(TMLF)。

  4、11月15日三季度货币政策执行报告表态“货币政策保持定力,主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位”、“警惕通胀预期发散”、“坚决不搞大水漫灌”;11月18日央行OMO降息。

  总而言之,三季度以来,央行在预期引导方面,采用了偏鹰派的论述,强调货币政策的定力;而在实际的货币政策操作方面,则是数量(全面降准)、价格(OMO、MLF利率下调)的全面宽松加码,其鸽派程度已经远超当前的市场预期(在近期通胀显著上行之后,市场甚至有紧货币预期)。

  央行预期引导“保持定力”的逻辑其实非常清晰,主要是通胀已经处于罕见高位,且通胀预期扩散风险存在,而且中国央行货币政策宽松空间有限,用一点少一点,所以从央行的表态来看,似乎并不希望“大水漫灌”。这也是我们所倡导的,即货币政策空间应当用于紧急时刻,而不是越早放松越好。

  那么我们如何理解,央行在“保持定力”下的全面宽松操作呢?

  我们认为,可能在政府看来,稳增长的重要性已经上升到2018年以来前所未有的高度。

  也可以这么理解,“以我为主”的核心,是中国的经济增长。三季度以来,经济增长下行趋势才变得非常清晰,所以,货币政策全面宽松加码。

  2019年经济表现如何?我们认为经济呈现趋势性下行,经济表现低于政府预期。

  回顾2019年4月份中央政治局会议,表述为“一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好”、“市场信心明显提升”。

  实际上,3月份经济数据实属异常值,之后经济数据回归趋势性下行。无论从GDP、工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资哪一个来看,经济下行趋势都非常清晰。

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